B站为什么会是一个资本“幸运儿”?

　　文/李晓蕾

　　来源：Tech 星球（ID:tech618）

　　2021 年仍旧是互联网公司排队上市的一年。

　　除哔哩哔哩、百度、汽车之家、微博、携程等传出将在香港二次上市外，还有包括京东物流、奈雪的茶、知乎、哈啰出行、怪兽充电、水滴公司、喜马拉雅、Keep、网易云音乐等均在等待上市的名单中。

　　上一次，如此大规模的上市热潮还是 2018 年。这一年，中国企业赴美国上市数创历史新高，48 家，这个记录一直保持至今。而从今年目前已公开的 IPO 消息来看，2021 年必然会是一个 IPO 大年。今年仅开年头两个月，单是在美上市的中概股公司，数量就已经超过 12 家，是 2020 年全年的三分之一。

　　有趣的是，这其中有一家公司，两次的上市节点都恰好踩中了资本热潮期。3 月 11 日，腾讯《一线》报道称，哔哩哔哩（以下简称“B站”）于今天下午通过了港交所聆讯，B站此次集资规模预计为 30 亿美元（约 233 亿港元）。

　　相较三年前，在美国纳斯达克上市的B站，影响力，市场竞争力都难及今日。但上市第三个月，B站股价就实现翻番，三年的时间过去，B站股价翻了 10 倍。如今，紧随百度其后，B站将成为又一家从美股回港二次上市的中概股。

　　IPO 又一次火爆起来，这一次，B站为什么又做了幸运儿？

　　2018 年：赶在泡沫前

　　2018 年 3 月，B站在纳斯达克上市时，正处于 2011 年之后，资本的又一次热潮期。

　　这一年被称作“科技股 IPO 元年”，中国公司迎来“赴美小阳春”，中国企业赴美国上市数也创历史新高，共 48 家通过 IPO。这个数字在 2017 年仅为 24 家，2016 年为 10 家，2019 年也仅为 32 家，2020 年则为 34 家。

　　但在 2018 年末，美国三大指数均创十年来最差年度表现，其中，道琼斯指数和标准普尔 500 指数均创下 1931 年美国大萧条以来最差的 12 月表现。A股大跌 25%，美国纳斯达克指数也进入熊市。

　　美股大跌，直接导致那一轮的资本风潮落下帷幕。在那之后，美股上市公司基本都属于流血或者上市计划搁浅，“上市即破发”成为一种 IPO 现象。

　　2019 年大年三十上市的猫眼电影，创办以来就持续亏损、直到上市时现金流仍为负，上市即跌破发行价。当时正值新经济公司扎堆赴港上市，影视行业规范税收等大背景，猫眼电影在众多新经济公司中明显竞争力不足。

　　蔚来则在新能源造车市场尚未明朗时选择上市，2019 年，蔚来因巨额亏损、裁员 30%、此外品牌电动车还发生自燃事件，召回车辆等因素，股价长期在 1 美元左右徘徊，面临破产危机。蔚来作为国内的新能源车代表，在股市的危机直到 2020 年才有所好转，此时，国内电动车市场逐渐普及，蔚来的产量也才渐渐跟上。

　　在并不理想的市场大环境中，投资者更会关注有想象空间的公司和股票，对有投资价值的公司的需求也会愈发强烈。

　　上市时的B站，虽定位为文化社区，但营收大头却是游戏业务，占总营收 83.4%，这一点，在当时并不被看好。但陈睿很坚定，2018 年的B站，“需要更大的平台，更高的杠杆，更广的知名度。”

　　从当时的外部环境来看，同属视频领域的爱奇艺紧随B站，在B站上市敲钟的第二天，在纳斯达克正式上市。媒体评价这次“撞车”敲钟称，B站和爱奇艺代表着中国网络视频娱乐的两条发展限量，B站被看作是“小众文化的精神家园”，而爱奇艺则是坐拥超 5000 万付费会员的长视频龙头。

　　从 2019 年跨年，B站推出“最美的夜”新年晚会开始，属于B站的破圈之路才正式展开。从动画、漫画和游戏内容起家的B站，如今无论用户数量还是内容生态，都早已经不能用“小众”来定义。

　　事实上，B站上市，无疑获得了超过此前更大的市场关注度，也为B站赚来了一笔可供他们完成“全方位的在线娱乐世界”愿景，搭建更丰富的内容生态的资金。拿动漫这一内容品类来说，2018 年，B站上市时，动漫在国内受追捧、新经济概念在美股方兴未艾，各大视频平台发力动漫，B站在动漫领域将面临竞争。

　　自媒体 ACGx 在 2019 年的不完全统计数据显示，2018 年上线的国产网络动画约为 68 部。其中有 32 部动画在单一平台独播，将近一半。这意味着，平台购买新番引流，逐渐延伸到了投资国产动画上。而无论是购买新番，还是投资国产动画，本质上都需要靠资本竞争。

　　对因二次元文化而被熟知的B站来说，行业竞争到了新的格局，他们已经无法关起门来，靠现有的资金和影响力让平台更快速健康地成长。上市几乎是 2018 年的B站，在当时的市场竞争格局中，可以获得最大优势的途径。

　　小破站需要更多资本

　　对大多数企业来说，返港上市是获得新一次 IPO 募资的最佳窗口。据新浪财经报道，B站集资规模预计 30 亿美元(约 233 亿港元)。B站在现阶段的高位二次上市，对公司融资也更加有利。这也与B站现阶段发展状况所需要的市场和资金支持有关。

　　拿 2020 年来说，无论是推出《后浪》三部曲，综艺《说唱新世代》、网剧《风犬少年的天空》，还是拿下 S10 英雄联盟全球总决赛直播权，所指的都是B站在朝向一个综合性视频社区发展。

　　视频平台的核心竞争力，就在于内容的丰富度、独家性。这也预示着，B站需要拿到更多的资金支持，以重仓内容。

　　客观上，B站自身生活区、科技区等分区的陆续壮大，也隐隐展现出了用户对于内容品类增加上的需求。

　　PUGV（专业用户创作视频）是B站的内容生态核心，但这之外，OGV（专业机构生产内容）内容也是重要部分。而 OGV 的背后，指向的正是高成本。尤其是，随着B站在用户层面的不断破圈，提供更多的 OGV 内容，对B站来说是必需且必要的。

　　正因此，这几年，从动画到综艺、纪录片等，“MADE BY BILIBILI”的内容愈也越来越多。同时B站也在不断补足电影和电视剧资源，提升内容丰富度。

　　许多B站原生动漫爱好者，都把国创区看作是B站有别于其他视频平台的瑰宝。实际上，国创区成立以来，B站就在强调“MADE BY BILIBILI”，近三年来，B站共发布了 86 部新作动画，其中 50 部改编动画，36 部原创作品。

　　国创区仰赖较高的内容投入成本，目前回报上算不上十分理想。去年 6 月，B站十一周年的演讲上，陈睿曾坦言，“国产动画大部分也是收不回成本的，这也是B站去年亏损了 13 亿人民币原因之一。但是我们对国产的动画和游戏的支持会一直持续下去。”

　　要知道，B站国创区月活用户已超过番剧区，成为B站第一大 OGV 品类。国创也为B站实现了一部分回流，根据 2020 年全年财报，《元龙》《仙王的日常生活》《灵笼》以及去年 10 月播出的《天官赐福》等作品，不断为B站创下用户拉新及付费转化的新纪录。

　　按照B站的发展进程，下一个阶段，必然要撬动更多资金，来构筑一个更为坚固的内容壁垒。除基础的 UP 主扶持激励外，成长为更综合的社区，还需要更加丰富，具有独占性的内容作为基石。正因此，B站才会在 2020 年用 5.13 亿港币换得与欢喜传媒的战略合作，才会推出首档自制音乐网综《说唱新世代》、网剧《风犬少年的天空》等看起来“很不B站”的内容。

　　比起靠这些内容吸纳新用户、提高既有用户粘性，对B站来说，这些尝试的价值更在于让外界看到，B站在内容上还有无限的可能性，可以在平台上发现“你感兴趣的一切”。这一切可以是动漫、番剧，是生活 VLog、鬼畜视频，也可以是电影、电视剧、综艺。

　　此时在香港选择二次上市，某种程度上，既承接了B站在美股上的高位市场，也正契合B站对现阶段自身发展节奏的判断。

　　2021 年：踩在热潮上

　　今年头两个月，就有 12 家中概股在美上市，总市值约 400 亿美元。而在去年，受全球疫情、瑞幸造假等事件的影响，上半年仅有 18 家企业赴美上市，一批因大环境遇冷而选择推迟上市的企业，在今年也将上市计划重新提上日程。

　　几乎每隔几天，就有中概股企业的上市消息在更新，选择在今年上市的企业名单逐日拉长。可以预见的是，今年必然是一个 IPO 大年，不少人也将今年形容为，中概股“回港的最好时机”。

　　事实上，今年来看，互联网企业的确更偏爱港交所。兴业证券对此分析称，中国香港市场“一国两制、贯通中西”差异化优势没有改变，港股市场将首先受益于中概股回归，主要原因包括五个方面：一是上市流程和市场环境与美股市场更相似；二是在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松灵活；三是有利于企业后续对接国际市场；四是同股不同权企业纳入港股通，未来可同时对接内地和海外资本；五是锐意改革脚步不停，法团同股不同权优先对二次上市放开。

　　陈睿在B站上市时就曾提到，“赴美上市是退而求其次的选择”。腾讯《一线》的采访中，陈睿表示，用户在哪里，最好就在哪里上市。当时B站有 90% 的用户在中国大陆。但在各种原因之后，他们最终选择了纳斯达克。“海外上市效率高，而时间对互联网公司非常重要。”“只要有相关的政策，我相信所有互联网公司都会回A。”

　　A 股暂未开放政策，港股则对在美上市中概股敞开怀抱。一位基金从业者分析称，港股是中国对标纳斯达克的存在，国际资本投资中国的门户。现在世界经济大放水，大量的外资首先是选择香港作为投资中国的首选，这也是快手、B站赴港上市的原因。

　　对B站来说，香港市场的大陆投资者更多，比美国机构投资者更熟悉B站的业务，有利于给予公司更合理的定价。尤其是，对B站来说，今年 2 月，刚刚在港交所敲钟上市的快手，也可以作为B站在香港二次上市的一个价值标的。

　　《一线》报道中还提到，多位在港的大型机构投资人称，会考虑下单，并认为，B站是这一波回港潮中难得的好项目。市场或将会出现之前快手 IPO 时的状况：订单被挤爆。

　　当下，视频作为新经济概念中的重要组成部分。包括阿里巴巴、百度、腾讯、字节跳动、网易、搜狐等互联网巨头，都在纷纷入局视频领域。短的在变长，长的在变短，无论抖音、快手、西瓜视频，优爱腾芒，都在试图进化为涵盖各类长短视频的泛内容视频平台。

　　某种程度上，2021 年与 2018 年，B站所面临的外部环境极其类似。一方面，B站所在领域竞争愈发激烈，另一方面，资本热潮都恰好与公司发展节奏所吻合。

　　只不过，2018 年，B站面临的巨大竞争在动漫领域，而当下，B站在动漫、国创领域已经具备优势，通过十多年在视频领域的积累，B站进入了新一级的角斗。而这一次，又恰好踩在了视频化浪潮的趋势上。

　　看起来，小破站似乎是中概股中，唯一一家两次 IPO 热潮都成功卡点上市的公司。B站则是热潮中，既能看清市场环境，公司发展节奏又正好契合的“幸运儿”，同时，资本市场正好处于火热，毕竟，上市终归是解决资金问题，获得更为强劲竞争力的渠道。

　　如果说 2018 年的上市潮是上一轮移动互联的结尾，那么 2021 年的上市热潮意味着，移动互联网正悄然开启下一个周期。和三年前一样，踩中上市潮的B站如今也同样，进入了一个崭新的发展周期。