创业板的春天到了吗？基于创业板2018一季报的解读

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年初以来，创业板指震荡上行，截至目前已上涨5.95%，而同期上证50和沪深300则分别下跌4.81%和3.76%。与此相对照，2016、2017两年间，创业板指下跌35.42%；同期上证50、沪深300分别上涨18.16%、8.04%。股民不禁要问：创业板的春天是不是到了？本文将结合最新披露的创业板一季报，从业绩、估值等方面展开分析，为您解惑。

创业板业绩大幅提升

截至2018年4月26日，创业板2018年一季报业绩预告已全部披露，超半数企业一季报发布完毕。经测算，2018年一季度创业板归母净利润同比增长约30%，较2017年有较大幅度的提升。剔除收入和利润规模均对板块有较大影响的温氏以及连续亏损的乐视后，预计板块整体增速约提高6个百分点。

从指数上看，创业板指、创业板50以及创业300归母净利润均有大幅提升，同比增速分别为39%、60%、32%，均高于整个板块的增速。其中创业板50业绩提升幅度较大，增速远超创业板整体增速。

从创业板归母净利润增速分布上看，六成以上企业实现了正盈利，增速在30%以上的企业大约占38%，增速在100%以上的企业大约占21%。

个别企业的贡献过大

从归母净利润增量贡献上看，利润增量排名靠前的企业对创业板整体的利润增量贡献较大。其中，排名前5的企业对利润增量的贡献为27%，排名前30的企业对利润增量的贡献超过50%，而排名前100的企业贡献了近8成的利润增量。因此，创业板整体业绩增速的大幅上涨，与个别企业对板块利润增量贡献过大有关。

从2018年第一季度对创业板利润增量贡献靠前的企业来看，非经常损益和并表对利润增量的影响较大。在利润增量贡献排名前20的企业中，非经常损益和并表对创业板的利润增量贡献率为25%，由于业务增长而贡献的利润增量占比为16%，由于企业产品价格上涨而贡献的利润增量占比为4%。

从企业数目上看，利润增量贡献率排名前20的企业中，由于业务增长带动利润增加的企业占5成以上。

大市值企业业绩表现较好

根据统计，市值在200亿以上的企业利润增量和同比增速都远超其他市值区间，其中归母净利润同比增速达66%，利润增量超40亿，而市值在200亿以上的个股数目仅占创业板成分股总数的6%。由此可见，创业板大市值企业业绩表现相对较好，对创业板整体业绩的拉动相对较强。

传媒、化工、医药业绩表现较好

从行业上看，创业板归母净利润增速排名前5的行业分别为家用电器、有色金属、建筑材料、传媒、化工。

进一步考察各行业成分股，发现排名前三的行业个股数目均不超过10。这三个行业排名居前的主要原因是行业个股数目少且行业中某只股票业绩过好，从而带动整个行业业绩。

剔除个股数目偏少的行业，选取个股数目20以上的行业进行业绩排名，居于前5位的行业分别为传媒、化工、计算机、医药生物以及通信。其中，传媒和化工增速远超其他三个行业，增速分别为68%和56%。贡献利润上看，传媒、化工、医药生物居于前列，利润贡献率分别为26%、16%、15%。

传媒：传媒行业无论是从利润增速上还是利润增量上，都较2017年有大幅提升。其原因主要是光线传媒出售新丽传媒，大幅增加业绩，归母净利润较2016年增加约18亿，对行业影响较大。剔除该非经常性损益，传媒行业业绩未有好转。

化工：化工行业近几个季度业绩持续增长，预计2018年一季度归母净利润增速约56%，主要是由于供给侧改革的影响导致产品价格上涨，从而拉动化工板块整体业绩提升。

医药：医药行业业绩企稳回升，预计2018年一季度归母净利润增速约24%，主要受益于2017年底冬季流感大爆发。

创业板的估值及其变化

看完业绩看估值，请看下面三张图（图4、5、6）。

我们把创业板的PE（剔除负值后的平均PE）拆分为四个因素：国际基准（MSCI China的PE）、本国溢价（A/H溢价率）、技术性（内生）成长溢价（美国纳斯达克/标普500溢价率）、制度性（外延）成长溢价。其中，国际基准代表的是发达市场对于中国股票的估值、本国溢价代表的是因国别带来的估值溢价、技术性成长溢价代表的是市场普遍的对于成长股的估值溢价、制度性成长溢价代表的其实是创业板上市公司的壳价值。

通过拆解PE，我们可以看出导致创业PE发生变化的具体原因。从上面三张图可以看出，导致创业PE估值缩水的主要原因是壳价值的丧失，这主要归因于A股IPO加速和退市制度的完善，但A股创业板的估值仍大大高于发达国家市场。

创业板：乍暖还寒

从业绩上看，预计创业板一季度业绩大幅提升，归母净利润同比增长约30%，预计创业板指、创业板50以及创业300同比增速分别为39%、60%、32%。

从市值上看，市值在200亿以上的企业业绩表现相对较好。

从行业上看（剔除个股数目较少的行业），传媒、化工和医药生物业绩居前。从估值上看，创业板的估值虽已渐趋合理，但相对发达国家市场仍有较大幅度的高估。

综合以上分析，说“创业板的春天到了”还言之过早，说乍暖还寒较为恰当，创业板整体业绩和板块估值状况还不甚理想，但创业板中的头部标的，例如传媒、化工及医药生物等行业中市值较大的股票值得关注。

最后需要提醒的是：实际公布业绩与预告业绩有较大差异，业绩不及预期。市场有风险，投资需谨慎。